手回集团上市首日破发暴跌18% 对赌压顶与佣金困局下的老本逃生

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　　历经三次递表、两次折戟后，5月30日，手回集团在港交所上市。上市首日开盘即跌破刊行价，收盘暴跌18%至6.61港元/股，本日总成交额1.52亿港元。

　　低迷发达与港股大市酿成呼应。驱散收盘，恒生指数跌1.37%，科技股成重灾地，阿里巴巴、哔哩哔哩等公司股价跌超3%，商场风险偏好权贵减轻。音问面上，好意思国上诉法院复原实施特朗普政府关税战略，本轮下降或是受外部战略冲击和商场地座心扉的影响。

　　但在聚会两年亏本、对赌契约行将到期趁早年料理层内耗风云等多重挑战下，手回集团后续该若何劝服商场，仍待不雅察。

　　老本薄待：18%跌幅背后的商场疑虑

　　手回集团本日开盘每股报7.5港元，较上市价8.08港元低7.2%。抛压速即涌现，不到一小时跌幅扩大至17%，涉及6.7港元/股。尽管盘中小幅反弹，但股价遥远未能重返刊行价，收盘价更是创下当日新低，跌超18%，报6.61港元。

　　尽管商场地座心扉低迷连累保障科技板块，但手回集团领跌，发达远逊于大盘。公开数据炫夸，科网股多量收跌在5%以内，保障板块下降0.46%，除手回集团外，发达最差的身分股众何在线因大鼓吹高位套现重挫逾8%。在此布景下，手回集团上市首日即暴跌18%，投资者对其高度依赖保障中介佣金的交易款式投下的“不信任票”，或是破发主因。

　　从招股书中不丢丑出，固然以“科技赋能”为标签，手回集团骨子上是一家通过返佣和佣金收入来得回利润的保障中介干事提供商，其收入主要着手于保障佣金。公司快乐，这次IPO召募资金约60%资金拟用于优化销售收罗与研发。但值得介意的是，其研发用度率长年低于4%，销售用度率高达9%-12%。销售用度高企主如若由于其交易款式骨子上是流量倒卖，手回集团的告白用度率约为同业10倍多余。以2023年为例，手回集团向自媒体支付的渠说念推行费达5.03亿元，占营收30.78%，同时行业头部企业慧择的告白营销费仅占营收2.59%——两者进出近12倍。

　　而现存府上炫夸，公司依赖的保障佣金款式正碰到双重夹攻。一方面该款式靠近战略的“紧箍咒”，2024年“报行合一”战略实施，耐久寿险佣金率从31.7%暴减至21.5%。受此影响，手回集团营收2024年骤降15%至13.87亿元。另一方面，保障巨头“去中介化”，中国祯祥等险企自建线上平台，平直挤压中介生计空间。

　　手回集团“烧钱换流量”的故事能走多远，还需商场来检修。

　　流血上市：对赌倒计时90天与1.13亿现款的死活时速

　　自2015年建树于今，手回集团已完成了五轮股权融资，投资方包括红杉中国、经纬创投、信天创投、天士力老本、歌斐金钱等，估值在短短6年间暴涨60倍。干系词，从财务数据来看，公司2023年净利润为-3.56亿，2024年仍亏1.36亿，近两年累计亏本近5亿元，与一级商场追捧的盛况酿成讪笑对比。连亏两年，手回集团为何急于上市？

　　招股书炫夸，这次IPO骨子是老本退出的“逃生通说念”。在2018-2023年的多轮融资中，手回集团与红杉、经纬等机构签有对赌契约，倘若公司未能于2023年底前完成合经验上市，境内融资投资者有权条目集团赎回其股份。但对赌契约到期之时，手回集团连招股书王人未递交。于是，2024年1月2日，手回集团又与部分投资者签署了鼓吹契约，将上市临了期限延至2025年9月30日——若届时未上市，包括红杉雨澄、安富恤穷、西藏聚智、歌斐金钱等在内的投资方享有撤资权，这将触发高达1.35亿元的股份回购义务。而公司账上现款仅1.13亿元，流动性危境一触即发。

　　即便当今上市生效，老本困局仍未解：一来，手回集团连亏两年，盈利款式堕入窘境；二来，破发导致早期投资者浮亏，可能加重抛压。

　　料理隐忧：从“抢公章”闹剧到罚单不断的信任裂痕

　　商场信心不及更源于公司料理的“黑历史”。2020年5月，首创东说念主徐瀚与光耀爆发规矩权争夺战。徐瀚在一又友圈控诉光耀“趁其淹留香港技巧夺权”，献艺“抢走公章、营业派司”的戏戏院面。尽管两边当天声称“扭曲淹没”，徐瀚仍于半年后以5120万元转让股权出局。

　　此外，手回集团过火子公司连年来屡次因违法步履受到监管处罚。2020年，小雨伞保障因向投保东说念主提供保障合同商定以外的利益，被天津银保监局劝诫并罚金12万元，时任董事长光耀因此受到劝诫，并被罚金4万元；2023年，创信保障销售因未按章程使用银行账户、部分互联网东说念主身保障业务不合乎监管条目、未按章程修复或料理业务档案等问题，被深圳监管局劝诫并罚金5万元，时任总司理黄龙也受到劝诫，并被罚金3万元。

　　以上违法步履清楚手回集团在内控料理方面的不及，或加重投资者对里面规矩与合规才气的担忧。

　　手回集团虽登陆港股，却难掩老本落潮下的价值拷问。本日破发，既是对单一佣金款式的抵赖，亦然对老本催熟创业的反噬。上市不是绝顶，而是新一轮生计训导的初始。当6.61港元的股价击穿刊行底线，手回集团要讲给商场的故事，才真实初始。

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职守剪辑：郝欣煜