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　　国泰海通发布研报称，研究行业竞争加重及公司收并购整合期，下调时髦意境医疗健康（02373）2025-2026年EPS至1.29元（-0.04）、1.40元（-0.11），新增27年EPS推敲1.74元；予以25年18xPE，下调标的价至21.76港元（按照1港元=0.94元东谈主民币换算），保管“增捏”评级。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　收购奈瑞儿拓宽流量进口，里面协同推动毛利率优化

　　2024年公司收尾收入25.72亿元，同比增长19.91%，其中2H收入14.35亿元同比增长29.4%，咱们判断增幅较1H权贵普及系奈瑞儿并表孝敬24年毛利率同比普及0.71pct至46.26%系限制效应推动，经通常净利润2.52亿元，同比增长4.59%，经通常净利率9.8%，同比着落1.44pct，其中1H/2H经通常净利率分裂为11.6%/8.4%。

　　生好意思业务单店提效，升值业务浸透率捏续普及

　　分业务来看（1）好意思容和保健就业24年收入14.43亿元，同比增长20.9%，其中时髦意境品牌直营店收入同比增长5.9%系单店收入普及推动，加盟门店收入增长20.9%；板块毛利率40.7%同比普及1.1pct。（2）医疗好意思容就业收入9.28亿元，同比增长9.12%；板块毛利率52.3%同比着落1.5pct。（3）亚健康医疗就业收入2.01亿元，同比增长98.92%，大幅增长收获于内生+外延带来会员东谈主数加多、浸透率普及、门诊数目彭胀及女性特护中心医疗就业捏续立异共同推动。24年生好意思业务向医好意思&亚健康医疗业务的浸透率为24.9%。

　　整合政策纵横拓展，股权激发明确中期标的

　　（1）2H24奈瑞儿品牌直营门店客流23.29万东谈主次，直营活跃会员3.43万东谈主，对应孝敬收入2.87亿元；整合后的事迹与效果双重普及，收获于中枢智能好意思养单店收入权贵增长、升值业务的全面赋能、中台归拢后的高效协同均考据公司在收并购的普遍整合才略；改日公司将进一步鼓舞好意思容行业收购普及市占率，并寻求上游护肤品牌的收购或配合。（2）公司推出与科罚团队利益良好络续的股权激发机制，以改日三年收入与利润的双重普及看成旁观意见。

　　风险领导：客流低于预期、生好意思-医好意思导流不足预期、行业竞争恶化

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职守剪辑：史丽君